泡沫在中国股市曾经是很不得人心的，甚至可到深恶痛绝的程度。在2001年上证指数到达2245点的时候，再也容不得泡沫继续膨胀，而后就是长达五年的挤泡沫，到2005年的6月6日，上证指数跌到998点，跌幅已近60%，一千多只股票的股价在10元以上的已寥寥无几，而1、2元的股票则比比皆是，就是到了这个程度，甚至还有人拿香港、纽约等股市的市盈率来比较，高喊着中国股市的估值还是太高，理应继续与国际接轨，大有不挤干中国股市泡沫决不罢休之势。

  此时中国股民的可怜状真可以用惨不忍睹来形容，曾经是百元的股票此时已无影无踪，昔日追逐的一只只股票明星此时都变得那样的污头秽面，聚积着的已是臭不可闻的股市垃圾堆。改革开放中的中国百姓披上“投资者”时装的时候，原想是搭上国民经济飞速发展的时代快车，享受财富增长的盛宴，可是上万亿的血汗钱原来是一次又一次葬送于“圈钱”陷阱之中，正是泡沫的破灭如同恶梦一场。

  曾经的泡沫，也总是不愧闪烁过五光十色，而最耀眼的不就是那汹涌澎湃的“科技潮”、那再时髦不过的“网络时代”吗？一个深锦兴不知什么时候变成了亿安科技，于是便有了中国股市的第一个超百元股价记录；是萃取科技“创造”了银广夏，又是那一网网点成了多少个上海梅林、综艺股份……；如果说软件是人类智慧的结晶，那么当长征股份变成托普软件的时候，也就当仁不让地成了中国股市“科技潮”的弄潮儿，当28.91元的增发铺就了一个个托普软件科技园，随后股价还冲上近50元的时候，是不会有人会想到日后会成为一片片的荒草生态园；……

  正是在挤泡沫的一阵阵的痛苦之中，催生了一场中国股市的“革命”，开弓就没有回头的“股改”在转折的2006年中国股市终于领涨世界，一年内的翻番不得不令世人刮目相看。但是当突破已在中国股市史上刻下记录的2245点的时候，那个曾经不无刻骨铭心的“泡沫破裂”之痛，似乎再次无情地刺激着人们的神经。

  “泡沫论”的再次掀起决不是无缘无故的。中国股市的翻天覆地是中国经济出现了期间的突飞猛进，是中国股市的上市公司都发生了质的飞跃了吗？好在中国股市从来还不曾是晴雨表，中国的经济虽然还是以其惯性前进着，上市公司也还是那些上市公司，业绩也许有所增长，但是就是几个点的幅度算不了是奇迹，然而股指的翻番、市值的成倍增长却不得不令人称奇。股指的翻番，首先要归功于中国石化等蓝筹股的“重新”认识和发掘，中国石化从股改前最低时的3.20元发掘到不久前最高的11.39元，股价上涨了256%；宝钢股份股改后的最低价还只有3.76元，可是“重新估值”后的最高价已上涨到了10.90元，也上涨了近2倍，而同期业绩中国石化充其量只不过增长了30%（3季度），宝钢的业绩不但没有增长而是下降了10%以上。股指的翻番还有赖于大量垃圾股在卖壳、资产置换、重组、行业景气上升、……等等的预期下的鸡犬升天，特别是最近尽管很多ST股票一方面是继续亏损发出退市风险提示公告，而另一方面却是股价的继续接连涨停，十几个甚至二十几个涨停已不新鲜。阿继电器由于大股东巨额占款已无力偿还，经营已陷入严重困境，06年的再次巨额亏损已使公司走向资不抵债，去年股价最低曾跌至1.69元，可是在股改预期下最近最高已涨至11.85元，涨幅达600%。在股改之初就曾因开创了“零”对价的先例而闹得不亦乐乎的农产品，在日后的“创新”也许更使人觉得光彩夺目，先是预告上市以来的首次年度亏损，而后就是股价的迭创新高，这一年里从股改前的最低3.01元一直串到了目前的最高24.18元，股价居然上涨了8倍。……

  这一幕幕，怎能不在人们的眼前浮现起似曾相识的“泡沫”呢？如果一般人泡沫忧虑只是这些人的心有余悸而已，然而成思危出来说话了，吴敬连出来说话了，谢国忠出来说话了，连罗杰斯都跑到中国说话了，……。“泡沫”在中国股市不得不是真的了。 

  也就在中国股市“泡沫”成真的时候，便有了2月27日的一次“泡沫”的泄漏。一天的小股灾，中国股市的总市值减少了上万亿元，这对整个股市来说也许只是账面加减而已，然而对投资者决不是只是玩玩纸牌，真金白银的烟消云散不能不刺痛着股民的心。

  人们在搜索原因，可是就是找不出泡沫会破裂的理由。问题在于泡沫在中国股市已变性，还没有人在会在此时就开始挤泡沫。如果不是股改能有中国股市今天的牛气吗？如果没有超常规发展的现已超万亿的基金机构投资者、没有社保基金保险资金的入市，没有银行基金公司的设立，……会有中国股市的流动性过剩吗？如果不是在这泡沫中，能有中国银行、工商银行这等在世界股市中也属巨无霸的圆满上市，更会有中国人寿一年前发H股只有3元多而一年后A股15.88元估值翻几番的奇迹吗？如果说是流动性过剩必然撑起了泡沫，而在这泡沫中不但完成了股改的历史变革，而且换来了“融资”的新的大跃进。正是在如此的泡沫的膨胀中，中国股市来了“转折”，来了“质的发展”，来了从未有过的“健康”，……。

  变性了，泡沫的“功绩”是现实的，泡沫岂能破裂，维持泡沫才能巩固“发展”的成就。

  2007年2月27日开盘时，中国股市还沉浸在金猪呈祥的喜气洋洋之中，上证指数又创出了也许已刻上历史的新高3049.77点，然而随着一波又一波涌起的黑云袭来，一场“股灾”随后即降临到了人们面前，至收盘时中国股市居然创下了沪市268.81点、深市797.88点的历史单日最大暴跌，而两市成交量也创下2003.4亿的天量，包括st、s股在内，跌停个股近千家，靠资金堆积起来的中国股市市值已超过10万亿，而近万亿的市值就这样在一天内烟消云散了。

  中国股市如此的暴跌，来得又是如此的突然，以至媒体都只能在事后才搜肠刮肚地翻出一些缘由来。

  市场传言在中国股市是什么时候都不缺的，用来解释本次暴跌自然是最为便捷的，什么为了调控股市过热管理层正在考虑加息，证监会主席尚福林可能离任，资本利得税可能征收，保险资金被要求减仓，央行和银监会严查违规资金，等等不一而足。

  而在这些传闻被一一否定之后，又有人把中国股市的暴跌与期间全球股市发生的动荡“紧密”联系起来，日本央行不久前宣布加息25个基点，将隔夜贷款利率上调至0.50%，日本央行希望那些认为日本应该长时间保持低利率的人打消这种“日本资金廉价”的想法，从而国际投机资本配置行动发生变化，推断是日本央行制造了全球股市黑色星期二的元凶。然而这个说法虽然似乎有理有据，但是在中国股市能有多少“国际投机资本”，中国股市的暴跌加罪于日本央行总还是说不过去的。

  倒是在实在找不出“元凶”的时候，还是有专家学者出来为中国股市解释粉饰，“2月27日，沪深股市暴跌，并带动全球股市走低，……是在没有任何政治因素和政府有形之手干预下的纯粹市场技术性调节，……这是我国股市发展史上市场第一次按照自身规律的自我、自然的调节，……也标志着证券监管部门尊重股市发展规律，对市场监管的成功。它标志着我国股市正在走向成熟。”

  专家学者的中国股市成熟说也许是鼓舞并顺应人心的，然而万亿市值一日内的烟消云散，卷走了投资者特别是新进股市的投资者的多少真金白银，那被深深震惊的心却是无论如何也难以抚平的。如果说如此的暴跌是中国股市走向成熟的标志，那么有多少中国人会希望中国股市就如此走向成熟呢？

  笔者是绝不敢相信中国股市就如此走向成熟的，但是倒认同这是中国股市按照自身规律的自我、自然的调节，因为中国股市如同一个病人，患高血压已有些时日并且已到了导致突发脑溢血的地步。

  2006年的中国股市是很牛的，不但股指几近翻番，而且市值更是从不到3万亿跃过10万亿，中国股市如同一个人从之前的面黄肌瘦、甚至是几乎奄奄一息变成如今的红光满面、精神焕发。但是中国股市的基本面在这一年里并没有发生根本的变化，中国的经济只不过是延续着以往的高速发展，并且还在继续的调控之中，上市公司也还是那些上市公司，业绩更是没有什么奇迹般地的增长（2006年中报同比总利润略有增加，而平均收益是不增反减的）。是有人把股市的突飞猛进归功于股改的，认为股改解决了股权分置，使原先两类股东的权益趋向一致，实现了“同股同权”，不过最基本的现实是股改后无论是IPO还是增发或是配股的溢价比股权分置时更高，如果说股改前高溢价是定价机制的扭曲，是股权分置扭曲的本质，那么如今更高溢价、更高市盈率的发行，不是定价机制更扭曲，又怎能说实现了“同股同权”呢？实际上股改的初衷应该是通过支付对价纠正平抑公众流通股的高溢价，从而挤掉流通市价泡沫，而现实是如今近40倍的市盈率比股改前已高出了一倍多，不是挤掉了泡沫，而是泡沫再次空前膨胀。目前可以说已无多少人能否认中国股市的泡沫了，只不过是有些人千方百计地为泡沫粉饰太平罢了。

  其中就有人说中国股市的泡沫跟世界股市都存在泡沫一样，是不足为奇也不必过分忧虑的，因为流动过剩是世界性的问题，流动过剩滋生股市泡沫在中国又有什么大惊小怪的呢？可是正象央行行长周小川近日所说的，“近年来股价和流动性水准之间在统计上还得不出显著的实证关系，……流动性这几年一直都偏多，可股市有时还很低，现在又高了，它的因素很多”，为什么前几年同样是流动性一直都偏多，但是中国股市还在一直往下走，泡沫是在往小里挤而不是往大里鼓，问题是过剩并不能往股市流动。

  如今泡沫鼓到了3000点，谁也不能否认这不是过剩对股市的流动的现实，从股改“开弓没有回头箭”开始，控股股东就可以增持流通股了，上市公司也可以回购上市流通股份了，社保基金、保险资金都可以入市了，银行也设立了基金公司，从998点到越过五年前的泡沫顶点2245点时，有谁听说过有什么“违规资金”？在挤泡沫股市暴跌的年代，恶庄是时常被暴光的，而这一年的牛市里尽管股价翻了几番的，连涨几十个涨停又接着连续跌停的，象宝钢、万科权证那样一分不值而倒炒得天翻地覆的，甚至连中工国际那样上市当天从10多元炒到50元的，都是比比皆是的非常平常“市场行为”，在中国股市已似乎根本没有“操纵”一说，更不会有“庄家”行恶。流动性过剩就这样进了“开放”了的中国股市，股指翻番，鸡犬升天，资金堆积起来牛气把泡沫胀得五光十色，但是中国股市如果是一个人，红光满面、精神焕发的表象下不正是血压在膨胀吗？

  在这里的问题是，什么是“违规资金”，什么是“操纵” ，什么是“庄家”行恶？这实际上在于泡沫想吹也容易，放水流动性过剩进股市的时候，是不会有“违规资金”、“操纵”、“庄家”行恶的，可毕竟胀力不是无限的，到了泡沫胀力所限时，即使是过剩流动性也可以戴上“违规”之嫌的帽子。那么3000点是不是就是泡沫胀力所限呢？而现实是这时高血压的中国股市终于突发了这次脑溢血，尽管还不至于危及生命，但是从此会不会留下半身不遂的后遗症呢？

  （鲍保胜）

  2006年的中国股市是不无转折性的一年，不但在这一年里股指上涨了87%多，总市值翻了一番多，而最具实质性的意义是随着“股改”的推进，中国股市走向了市场化。开始迈上市场化的中国股市，爆发了前所未有的活力，显示了令世人瞩目的牛气。

  中国股市的迈向市场化，不仅仅是表面上的解决了股权分置实现了全流通，而是在于更大的“开放”，不但开放了进一步的“圈钱”，中小板的翻番，工行等巨无霸的密集发行上市，五花八门的整体上市，……；而且是开放了以往曾被视为“违规资金”的资金的入市，社保基金入市了，保险资金入市了，银行基金公司成立了，还有一直精心培育的“机构投资者”有了突飞猛进的突破；更是开放了股市“投资品种”的创新，当2005年8月22日宝钢权证这个实际就是废纸一张的“创新”上市的第一天开始，就标志着中国股市已突破了传统的价值，开创了市场博弈的时代，既然废纸一张的宝钢权证能在整整一年的243个交易日里，以360倍的换手率总成交量达1397亿份，总成交金额达1788.3亿元（三次上冲到2元以上，最高是2.38元，又是三次落到设计的赋予吉利寓意的上市开盘参考价0.688元以下，最低即是末日的0.022元，最终收盘在0.031元），那么又有哪一只股票不能炒作呢？因此，当农产品这个上市十多年的股票首次亏损而它的股价却从股改前的3元涨到现在的18元多的时候，当重启IPO第一股中工国际上市当天从不到8元的发行价涨到50元的时候，当一年前发行H股只有3.4元的中国人寿而现在A股已追捧到40多元的时候，……，谁能说这些不都是市场行为呢？

  在“开放”中，中国股市成就了“牛”市，而且已是一头疯牛，这在理论上最近又得到了权威人士的注解，当年曾抛出股市赌场论的吴敬琏先生又一次“一剑封喉”，是30万亿的“过剩流动性资金”在兴风作浪。中国股市目前的市值虽已突破10万亿元，但大多数法人股实际上不太可能大规模上市流通，可以流通的部分可只有2.5万亿元左右，按吴敬琏所说的30万亿元流动性只要有个五分之一流进股市，就是考虑继续扩容，6万亿元流入资金就足够股市再狂涨200%左右，以至达到7000点-8000点的疯狂高度。而社科院金融所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵即说，未来几年流动性过剩的规模将越来越大，届时酿成的苦果将无法料想，“资产泡沫崩溃绝不是危言耸听”。

  中国股市“开放”了，“市场化”了，在中国现实的流动性过剩面前，已成虎了，也许面临养虎为患还为时尚早，但是既然是市场，总是有那么一天要到来。

  （鲍保胜）

  最近一起洛阳玻璃的“以股抵债”“清欠”，直接的结果是上市公司随着6.299亿元债权的被勾销，公司股东权益直接损失了4.22亿元，上市公司净资产从7.42亿元减至1.12亿元，每股净资产从1.06元变为0.22元，损失达80%，而当期每股亏损即从-0.29元增至-0.40元。

  按照2004年当初推出“以股抵债”的制度安排，如此关系到股东权益的重大事项不但是在原则上要“严格遵循公开、公平、公正的‘三公’原则，采取切实有效措施充分保护社会公众投资者及其他利益相关者的合法权益”的，而且在形式上要经过股东大会表决，并且应关联股东回避采取类别股东表决制，而且要经中国证监会批准的。

  而洛阳玻璃的“以股抵债”根本就没有召开股东大会，也就不可能是“出席会议的非关联股东或其代理人所持表决权的三分之二以上表决通过”，更不是关联股东回避了表决，而是由虽然是公司的董事会出面而实际上完全是“关联股东”（表面上是洛玻集团，而实际上是洛阳国资公司、洛阳市政府、河南证监局、……）精心策划一手实施进行的：

  打开洛阳玻璃的股票K线图，11月3日之前的20个交易日，股价从9月25日的2.66元上涨到了最高3.58元，而均价达到了3.20元，也就创造了“3.15元”的“以股抵债”定价“依据”。

  而就在11月3日这一天，洛阳玻璃董事会发布了“以股抵债”清欠公告，启动司法仲裁程序，向洛阳仲裁委员会申请仲裁，刘宝瑛为董事长的洛玻集团以所持1.999亿洛阳玻璃股份，抵偿仍是刘宝瑛为董事长的洛阳玻璃所欠洛阳玻璃的债务及资金占用费合计6.299亿元；

   而之前的10月30日下午，洛阳市委召开常务会议，专题研究并讨论通过了以司法途径利用以股抵债的办法解决洛玻大股东占用的清欠方案；10月31日，洛阳市委、市政府召开了有关方面的协调会（大概少不了洛阳仲裁委员会、洛阳市中级人民法院等）；

  11月2日，河南证监局、河南省国资委、河南省政府金融办有关领导到洛阳市进行了现场督导；

  11月3日这一天，在河南证监局的“协调、督促”下，洛玻公司召开了董事会，并同日发布公告；

  11月15日，洛阳仲裁委员会作出终局裁决：1、被申请人洛玻集团退还占用申请人公司资金人民币224042197.38元，支付资金占用费人民币8323727.73元，合计人民币232365925.11元；2、其他被申请人-洛玻集团的有关附属企业退还占用申请人公司资金人民币383334772.86元，支付资金占用费人民币14241845.14元，合计人民币397576627元；3、被申请人洛玻集团对其他被申请人-其有关附属企业应付款项计承担连带偿还责任；4、本案仲裁费及有关评估费由被申请人负担；5、被申请人在本裁决生效后五日内向申请人支付上述款项；如逾期未付，由被申请人洛玻集团以其持有的公司价值相等的A股股份(以评估基准日2006年11月3日，公司A股3.15元/股计算，该等股份为199981758股)抵偿，并办理以股抵债的相关手续；

  11月22日，刘宝瑛为董事长的洛阳玻璃向洛阳中院申请裁定也是刘宝瑛为董事长的洛玻集团所持洛阳玻璃股份中的1.999亿股强制注销，以抵偿所欠洛阳玻璃的债务及资金占用费合计6.299亿元，并对的洛玻集团所持洛阳玻璃股份全部3.79亿股保全冻结；

  11月30日洛阳中院裁定如下：将中国洛阳浮法玻璃集团有限责任公司持有的公司流通A股199981758股(每股单价3.15元，总价人民币629942542.83元)（笔者注：按照股改中洛玻集团承诺，在6月实施股改后，通过交易所出售原非流通股股份数量在12个月内不超过5%，在24个月内不超过10%，目前这部分股权应是无权上市流通，洛玻集团是以每股3.15元市价进行的抵债减持，这相当于洛玻集团将持有的洛阳玻璃50%非流通股份提前进行了流通），通过以资抵债的方式冲减洛玻集团所欠公司债务及资金占用费合计人民币629942542.83元并将上述199981758股在洛玻集团账户予以注销及办理相关变更登记手续，上述两项裁定送达后即产生法律效力；

  12月4日，根据洛阳中院有关裁定书，洛玻集团持有的公司3.7900亿股“A”股股份解除冻结；

  12月7日，洛阳玻璃公告了与大股东洛玻集团重大仲裁事项的最新进展，称洛阳市中级人民法院裁定将洛玻集团所持洛阳玻璃股份中的1.999亿股强制注销，以抵偿所欠洛阳玻璃的债务及资金占用费合计6.299亿元，12月6日注销手续完成，据此，宣告“洛玻集团及其有关附属企业占用公司的资金已全部偿清”。

  如此的“以股抵债”，如果方案是经过股东大会的，能会有“出席会议的非关联股东或其代理人所持表决权的三分之二以上表决通过”吗？可是注销手续完成了，6.299亿元债权被勾销了，占用公司的资金已“全部偿清”了，而上市公司不也被掏空了吗？

  如此的“以股抵债”如其说是清欠，还不如说是在掠夺，这跟光天化日之下的强暴又有什么区别。而面对如此的“强暴”，洛阳玻璃A股在12月7日公告后，居然还有三次涨停，难道洛阳玻璃的公众股东也能真正分享如此“清欠”的愉悦吗？

  没有看到、听到有人在为自己的股东权益的惨遭损失而呻吟或者是呐喊，更没有看到、听到本该其“拍板”的监管当局有何反应表示，也许这只是目前牛气冲天的中国股市大江大海中的一个小小的旋涡，是不必大惊小怪的。

  面对“强暴”无动于衷的中国股市。

  （鲍保胜）

  12月14日，上证综合指数终于在市场的预期中把2245.44点的历史高点突破了，收盘时上证指数停在了2249.11点。

  无疑，这是一个中国股市五年半后创新历史的时刻。此时此刻，有的人说中国股市已走进全面革新的全新时代，不但股市基本制度发生了根本性的变化，股市所处的宏观经济背景发生了巨大变化，股市投资者构成发生了巨大变化，股指的成份构成也发生了巨大变化，而且市场监管开始了治市用“重典”的新时代，全流通改变了中国股市的运行方式，恢复了股市所固有的财富效应，已开始从单纯的“圈钱”功能向真正的全方位的资源配置转化了。

  指数创了新高，串串的美丽光环闪烁其辞是再自然不过的，但是光环下依旧的中国特色是挥之不去的。

  股改前十五年的股市的中国特色概括地说，一是股市从产生到发展，都是在政策的主导下运行，因此是一个离市场化甚远的政策市；二是股市的功能注重的就是融资，投资者除了作为融资的对象，其权益从未得到过真正的保护，因而是一个名副其实的“圈钱”市；三是由于既定的政策决定是个“圈钱”市，扭曲的定价机制、混乱的估值决定市场只能是“制造一波又一波的概念、一组又一组的题材、一个又一个的板块”，投资者不可能真正地投资而只能投机，是一个十足的投机市。

  有人说股市基本制度发生了根本性的变化，无非是股改实现了全流通，但是根本的股权制度仍是建立在扭曲定价、混乱估值基础上的，股权分置时高估值、高溢价的发行、配股、增发现象不是消除了，而是有过之而无不及地延续着。因此，虽然全流通了，但是不平等的股权从高估值、高溢价发行的那一刻开始就注定了。只要是还是偏离估值的高溢价发行、以及上市后立即的更高溢价的流通（也就是“圈钱”多了一个二道贩子），实际上就是在继续着向市场、向真正的投资者“圈钱”。实际上，目前的中国股市在半年的时间里总市值翻了一番多，不但是停止了近两年的“圈钱”的急迫报复，而且是继续着为国企改制服务，更是为通过股市转移金融风险服务。

  有过之而无不及的“圈钱”，不但表现在继续着的高溢价IPO、配股、增发上，而且在不断地“创新”，一个接一个的大型国企的整体上市，一文不值而能产生“财富效应”吸引大量资金炒作的权证设计，更有变本加厉的几乎已是掠夺的“以股抵债”，……。如果说之前电广传媒、华北制药等以每股净资产为基础价格的抵债，已是因大股东持股的每股净资产的相当一部分 ，来自掠夺性的公众股的高溢价发行，“以股抵债”实际上就是“圈钱”兑现的延续的话，那么现在洛阳玻璃“以股抵债”的以“市场价”抵债，已发展到了掠夺。洛阳玻璃1994年分别以5.03、5.08元发行H股及A股前，洛玻集团的出资只有4.6306亿元折股4亿股，平均每股为1.18元，发行公众股后净资产增为19.30297亿元，每股达2.76元，但是这个被大股东视为“提款机”的上市公司至2006年三季度，每股净资产已只剩1.06元，总资产已不足7.5亿元，十多年的“发展”已减值60%多，然而就是如此最近大股东却以每股3.15元的增值来抵消长期以来以各种方式侵占的6.299亿元资金，“清欠还债”后的直接结果是每股净资产只剩0.22元，总股东权益减至1.12亿元，每股的亏损即增至-0.40元。股改后，总是有人大肆叫嚷从此中国股市的股东权益将是一致的、平等的，而洛阳玻璃如此“以股抵债”，控股股东与A股、H股股东的权益是一致的、平等的吗？公众股东的权益几乎被掠夺一空，而一致的不受损失的该只有既是洛阳玻璃董事长又是洛玻集团董事长、既是原告法定代表人又是被告代表人的刘宝瑛。

  中国股市这是向真正的全方位的资源优化配置转化了还是继续显示着“圈钱”特效？

  股指的新高在一定的程度上表明了市场的人气，但是这决不是真正投资者信心倍增的表现，而是“赚钱效应”吸引了资金。

  有人说中国股市的这一番上涨，在于海外上市的蓝筹公司回归国内市场、国有企业的进一步私有化、民营企业和外资公司的股份化、国内GDP强劲增长带动上市公司盈利增长、人民币升值的速度加快等。但是，这在两年前股市暴跌时，这些理由好象都存在，市场还是这个市场，上市公司仍然是这些上市公司。“赚钱效应”来自的就是还是那个中国石化的已快两倍的上涨，是首次出现亏损的农产品也能从3元涨到13元多，是宝钢股份在权证行权前还只有4元的价格，而两个月后的今天已眼看着就要翻倍，是北辰实业从不到3元能上涨到9元多的奇观，更有权证的翻江倒海，……。

  股市的“火”，根本的是“柴”充“油”足，一年里大力培植起来的“机构投资者”已达7000多亿元规模，一天就能募集400多亿的基金又能发掘多少个“蓝筹股”的价值？

  市场还是这个市场，上市公司仍然是这些上市公司，“赚钱效应”只能是在“制造一个又一个的概念、一组又一组的题材、一个又一个的板块，一波又一波的轮番上涨”中产生，市场追逐的就是概念、题材、板块、波段，十足的“投机市”在巨额资金的簇拥下表现的自然是更加淋漓尽致。

  17年前，中国股市肩负着为国企脱贫解困的重任而诞生，一年前进行的股权分置改革又解决了三分之二的国有股不能上市流通的难题，而今更伟大的使命是“股市已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分，积极稳妥地发展股市，建立多层次的资本市场已经成为中国政府的重要战略任务”，中国银行、工商银行、中国国航、大秦铁路，还有后面的中国人寿、中国石油……，没有“牛市”怎能实现这些“重要战略任务”。这就是既定的政策，中国股市怎能摆脱“政策市”？

  对“投机市”曾有吴敬连先生说过连赌场还不如，不知面对如此的“牛市”该老会有什么新的见解；而对“圈钱市”，全国人大常委会副委员长成思危是说过中国股市脱离本色的，如今笔者未能看到其看法是否已有所改变，但是已听说了“认为明年能上到4000点的人是头脑又开始发热了”，还是他说的，“我是不相信能上到这个点数，而且如果基石不打好的话，即使能上到4000点，最终还是会造成泡沫的破灭。所以我要告诫投资者，当你兴高采烈的时候，你要卖出；当你痛哭流涕的时候，你要买入”。

  （鲍保胜）

  12月7日，洛阳玻璃A股放量涨停，在经后两个交易日的冲高回落整理后，12日又以涨停报收于4.13元，这个价格与11月3日董事会决议前20个交易日的9月25日价2.66元相比，已上涨了55.3%。洛阳玻璃这个不但有A股而且又有H股的公司，在人们的印象里其上市十多年来多数时间是挣扎在退市的边缘，在刚刚摘除ST帽子不久又已预告2006年将亏损，但是就是如此，它在目前的中国“牛市”里同样显示着十足的“牛气”。从表面上看这是因为日前该公司公告借助法律手段清欠完毕，控股股东洛阳浮法玻璃集团有限责任公司持有的洛阳玻璃1.999亿股A股被强制注销，用以抵偿对洛阳玻璃的6.299亿元资金占用，大股东占资由此全部得以清偿。显然这是被当作利好来看待的，例如就有一些投资机构在评论中说，洛玻将无债一身轻，大股东1.999亿股A股被注销后，将增加中小股东的权益，等等。

  但是，在这“大股东占资由此全部得以清偿”的背后，是一本什么账？认真地算一下以后,现实是如果不是令人毛骨凛然，也是令人汗颜的。

  洛阳玻璃是1994年4月6日中国浮法玻璃集团公司以其全部经营性资产账面净值4.6306亿元折股4亿股组建股份有限公司，也即每股出资为1.18元。同年6月24日发行2.5亿H股后净资产即增加为16.91296亿元，每股净资产2.6元，而后发行5000万A股后净资产又增为19.30297亿元，每股2.76元。而至2006年3季度，即发行上市11年后的财务报告显示，该股每股净资产已只有1.06元，每股收益-0.29元。这次“以股抵债”的价格倒是不以净资产为基础了，但是资产质量大大降低，而大股东抵债的股份的价值却翻倍地增值，居然以每股3.15元的价格抵债，大股东以其199，981，758股抵偿侵占的6.299亿元资金。这6.299亿元的欠债是勾销了，可是上市公司现仅有的7.42亿元的净资产不就再减至1.12亿元，每股净资产只有0.22元了(均未计算可能的坏账计提返回)吗？在大股东的所持股份增值到3.15元的时候，公众股东的净值却只有了0.22元，而每股的亏损即增至-0.40元。

  股改后，总是有人大肆叫嚷从此中国股市的股东权益将是一致的、平等的。而洛阳玻璃如此“以股抵债”，控股股东与A股、H股股东的权益是一致的、平等的吗？按3.15元/股的价格1.999亿股被注销，表面上是清欠了控股股东的6.299亿元占资，现实是注销了实实在在的6.299亿元公众股东的权益，正是因此注销后公司的股东权益由7.42亿元减为1.12亿元，每股的权益由1.06元减为0.22元，而亏损即由每股-0.29元增加到-0.40元。而且更不可令人想象的是，如果控股股东的股份权益是"天经地义"地能按“3.15元”如此的价格计算的，那么虽然洛玻集团减持了1.999亿股，但其仍占有1.7亿多股的股权就应该仍占有5.3亿元以上的股东权益(因为股价现已拉到了4.13元,并且完全可以拉得更高,就象同样的亏损股农产品，不就是为了"实现股改承诺”,可以从3元多拉到13元多），而上市公司仅剩的1.12亿元股东权益是远不够其占有的，那么A股、H股公众股东的权益还在哪里呢？

  股改前的2004年推出的“以股抵债”的所谓“创新”，从一开始就是虽然从表面上看是为了解决大股东侵占资金问题，但是当初以每股净资产为基础价格的抵债，而大股东持股的每股净资产的相当一部分 ，正是来自掠夺性的公众股的高溢价发行，“以股抵债”实际上就是“圈钱”兑现的延续，也几乎可以说就是在洗高溢价“圈钱”的钱，销侵占上市公司资金的赃。然而如今股改以后，这一“圈钱”的延续，不是因股改“解决了股权分置”而洗心革面，而是变本加厉变得更丑恶。

  如此的“以股抵债”“创新”，还在中国股市不断地更新着，并且还引入了仲裁、法院裁定看似法制的形式。可是现实是明摆着的，这样的“以股抵债”是在清欠还是掠夺？

  洛阳玻璃是既有A股又有H的公司，如果说A股已在接受着如此的清欠“利好”的话，那么H股是从11月3日开始至今还停着牌，股改的对价也许不会涉及H股股东的权益，而如此的“以股抵债”不会不涉及他们的切身利益，他们也能忍受如此的清欠“利好”吗？

  （鲍保胜）

    人们曾经想象股改的希望是解决股权分置，确立公平、公正的股权制度，从而也理所当然地纠正股权分置下扭曲的定价机制，因而中国股市也从此告别“圈钱”的历史。可是，在股改已近尾声，重启的IPO、配股、增发以其气吞山河的态势，使中国股市的总市值在5个月里翻番已超过7万亿的时候，人们可看到的是比股权分置时更高市盈率的发行价，是有过之而无不及的炒新热（IPO第一股中工国际是上市当天不但高开150%，而且能在半小时内从18元拉高到50元；中国国航虽然是以低于发行价2分钱的2。78元开盘，但是其“理性”估值的姿态没过多久就以几近翻番的拉抬而撕破了脸皮；更有北辰实业A股是以连续20阳、200％的涨幅而全然不顾老大哥H股的脸面，……）。这难道不是定价机制更扭曲、估值更混乱吗？虽然是全流通了，但是发起人股与公众股的权益不是更失衡了吗？如果还不能否定股改前的高溢价的发行是“圈钱”的话，那么如今不是“圈钱”更甚了吗？

    股改后重启的IPO、配股、增发，市盈率更高，上市后的价格估值更混乱，现实是不可回避的，这就给人们提出了一个不能不思考的问题。那就是，如果说这些是解决了股权分置后的正常现象，那么又有什么理由说股改前的股权是分置的呢？又有什么必要股改中法人股要给公众股支付对价呢？从逻辑上说，这实际上不是从另一角度对股改的否定吗？

    实际上，对股改解决了股权分置扭曲的否定的现实还不仅仅限于此。股改前的2004年曾推出“以股抵债”的“创新”，此举虽然从表面上看是为了解决大股东侵占资金问题，但是以每股净资产为基础价格的抵债，而大股东持股的每股净资产的相当一部分 ，正是来自掠夺性的公众股的高溢价发行，“以股抵债”实际上就是“圈钱”兑现的延续，也几乎可以说就是在洗高溢价“圈钱”的钱，销侵占上市公司资金的赃。然而如今股改以后，这一“圈钱”的延续，不是因股改“解决了股权分置”而洗心革面，而是变本加厉变得更丑恶。

    最近，洛阳玻璃的“以股抵债”就上演了这一幕。洛阳玻璃是1994年4月6日中国浮法玻璃集团公司以其全部经营性资产账面净值4.6306亿元折股4亿股组建股份有限公司，也即每股净资产1.18元。同年6月24日发行2.5亿H股后净资产即增加为16.91296亿元，每股净资产2.6元，而后发行5000万A股后净资产又增为19.30297亿元，每股2.76元。而至2006年3季度，即发行上市11年后的财务报告显示，该股每股净资产已只有1.06元，每股收益-0.29元。这次“以股抵债”的价格倒是不以净资产为基础了，但是资产质量大大降低，而大股东抵债的股份的价值却翻倍地增值，居然以每股3.15元的价格抵债，大股东以其199，981，758股抵偿侵占的6.299亿元资金。这6.299亿元的欠债是勾销了，可是上市公司现仅有的7.42亿元的净资产不就再减至1.12亿元，每股净资产只有0.22元了(均未计算可能的坏账计提返回)吗？在大股东的所持股份增值到3.15元的时候，公众股东的净值却只有了0.22元，而每股的亏损即增至-0.40元，这难道是股改后股东权益的趋向平等一致吗？美名其曰这是清欠，但是这跟掠夺还有什么区别？

    自2006年5月28日 ,证监会发布《关于进一步加快推进清欠工作的通知》，似乎加大了清欠工作的力度，但是在“以股抵债”“股份定价应比照再融资新办法确定的定价原则，按照董事会决议前20个交易日公司股票的均价确定”的明确规定，实际上就是怂恿这一延续的“圈钱”更丑恶。

    洛阳玻璃不只是有A股的公司，“以股抵债”不因只是A股的事。如果说3.15元是“按照董事会决议前20个交易日公司股票的均价确定”的，这也只不过是A股的“牛市”价格，而其H股的“按照董事会决议前20个交易日公司股票的均价确定”的又应是多少呢？股改可以只是A股的事,但是以3.15元的价格“以股抵债”后，洛阳玻璃H股的每股净资产同样将由1.06元减少到0.22元,每股的亏损也是从-0.29元增加到-0.4元,这不也是在对H股股东的掠夺是什么?

    有了“尚方宝剑”，自然就有肆无忌惮者，洛阳玻璃是这样，氯碱化工不也是如此吗？不久前，氯碱化工已公告预计2006年度业绩将出现亏损，其每股净资产也不过每股2.46元，但是“以股抵债”就是“以本次董事会决议前20个交易日公司股票的平均价格5.29元/股作为本次以股抵债的价格”。

    如果有人认为股改后全流通了，两类股东的利益就必然会一致，而股改后这些更丑恶的“以股抵债”，只能说明那是一厢情愿的异想天开。

    （鲍保胜）

  上证指数自7月初中行上市前的不到1700点，到至今的2100多点，已上涨了400多点，可是这期间居然有8成的股票是在下跌的，特别是有8成多的个人投资者，并未分享中国股市这巨大涨幅中的欢乐，很多人甚至还套在１７８３点“国九条顶部”以下，继续着长期熊市留下的亏损痛苦之中。

  于是市场中便有股指失真、虚涨、造假、……等等的种种议论。

  股市指数应该是市场平均投资收益水平的反映，如果现实中反映不了市场平均投资收益水平，那么这时的指数自然是失真的；当股指在大幅上涨，而大部分的股票却在下跌，这样的指数只能是虚涨；为何股指会失真、会虚涨？那不就是造假的结果吗？

  然而股市指数本身是以反映市场平均投资收益水平的名义来为达到推行政策服务的时候，而政策的根本目的又不在于投资者的收益而是只为“圈钱”服务（为国企脱贫解困“圈钱”，为减持兑现“圈钱”，为分散、转嫁风险“圈钱”，……），指数又怎能反映市场平均投资收益水平呢？这样的股市指数只能是围着政策转，是政策的工具，不是国民经济发展的“晴雨表“，而是十足的政策市的“晴雨表”。

  上证指数在1993年初的时候就已达到1500多点了，而至今这十多年来中国国民经济已翻了几近两番，而到了2006年6月6日只有998点，一直在一、二千点折腾，既不是国民经济的“晴雨表”，也反映不了中国股市的收益水平，倒是真实地记录了股市政策的历程。

  1999年股市要大发展，实际不过就是要大扩容，又是中央的媒体发表社论为之鼓劲，又是“三大政策”开闸资金入市，中国股市的一次大跃进至2001年将上证指数推高到了2245点。2245点是中国股市收益水平的反映吗？如果说是，2245点中国股市投资者的收益，不是上市公司的成长收益回报，而是靠亿安科技126元股价神话、银广夏萃取奇迹、东方电子的高成长、蓝田股份的浪打浪、还有琼民源变中关村的“狸猫换太子”，……等等支撑起来的泡沫。可是，当在此时露出“减持国有股”真相时，2245点是政策的推动，也是政策的目的，不正是昭然若揭了吗？

  沪深交易所以新股上市当日即纳入指数计算来调整基期市值，始于2002年9月23日，那时泡沫破裂，股指节节滑落，而新股上市首日巨大的涨幅，必然给总市值带来较大的增加，即日计入指数必然带来指数的增加，这无非是政策延缓股市崩溃的意图。有统计显示，自新股上市首日计入指数起至股改后重启IPO第一股中工国际发行，沪市共有148只股票发行，这148只股票平均首日升幅高达56.6％，累计增加沪市总市值1633.2亿元，实际支撑沪指达200多点。当2006年6月6日跌到998点时，扣除这200多点实际只有700点左右，实际上是掩盖了几乎崩盘的现实。

  至7月初中国银行上市前上证指数已近1700点，几次屡冲1700点而未过，已明显地显露了股改泡沫的疲态。而随中国银行等超级权重股的发行上市，又有新股上市首日计入指数，带来指数的增加正好掩盖了股改泡沫消退。7月5日中行上市即以3.99元开盘，开盘价涨幅29%，沪指也应声跳高73.67点，以1755.22点开盘，中行为沪指高开贡献了89.68点；当天沪指收盘涨５７点收1739点，如不算中行指数实际下跌３２点只有1650点。

  自中行发行上市后，又有大秦铁路、国航、更大的工行等等，至今沪深两市的总市值已愈7万亿，比重启IPO前的5月份已翻了一番，仅仅工行、中行两家银行上市公司的总市值已超过2.2亿，接近总市值约三分之一份额；自中国石化股改后以其填权行情为契机，银行股、钢铁股、汽车股又都掀起了大盘蓝筹行情。这些股从数量上说不足20%，然而占总市值在50%以上，当这些股少则上涨20以上，多则翻番的情况下，实际助涨沪指已达500点以上，如果扣除这些助涨因素，实际沪指只有1500多点，这就难免现实是股指已达2100点，而此外的多数股票却是不涨甚至下跌了。

  股指反映不了市场平均收益水平，但是却应该清楚看到这是政策的意图，股改的伟大成果要维持“牛市”来体现，股改恢复股市“融资”功能的作用完成还为时尚早，交行、建行、农行、保险公司……等等都还未上市，中石油等Ｈ股也等待着回归Ａ股上市；股改后中国股市的莺歌燕舞气象，已以中国的IPO首超英、美而展现于世界，为什么中国股指不能向美国、日本、香港１万多点指数看齐？吵吵嚷嚷的股指期货不是很快就要创新出世吗？有了做空工具那不是更不怕股指推高了吗？

  这就是中国股指“牛气十足”的实质，投资者只有认清这点，才不再迷失在“失真、虚涨、假象”的迷惑之中，顺势而为，在如此现实的股市，投机有时才是真正的投资，真正的投资是不能不学会投机的。

  （鲍保胜）

  11月8日中石化控股三公司的股改方案同时被否，虽然在股东大会上机构持股者多数都投了赞成票，但是方案被否显然是公众股东为争取自身利益而抗争的结果。然而事后舆论上较为普遍说法是，这是股改破灭对私有化的预期，投资者在发泄怨气，上海石化董秘张经明甚至说, “说明这个市场和投资者还都不成熟”。

  中石化控股三公司的股改方案不但是有专业机构设计的，而且照设计者话不但着眼公司的长远发展而且既考虑了控股股东而且充分照顾到了流通股东的利益，如果不是这个市场和投资者还都不成熟，岂有不顺利通过之理？

  中国这个股市及其投资者看来是不能不说是不成熟的，但是中国股市也决不是没有成熟了的地方。在特色中国股市才有的特殊产物——“圈钱”，在一年多前就看要寿终就寝了，而在不得不偃旗息鼓近两年后，如今却再发从未有过的生机。之前因为是“圈钱”也就总是显得那么理不直气不壮，不但管理层要审时度势周密计划安排，而且还要随时看市场的脸色行事，时不时的还要采取一些迎合公众投资者的措施（如市值配售、暂停暂缓等），但是还是最终收手作罢。可是如今可以说简直已成熟得令全世界都刮目相看了。

  日前，有两则消息。一是今年1—10月中国的证交所筹资总计已达431亿美元，一举超过英国和美国，成为全球上市新股最大的资本来源；二是至11月23日，沪深两市总市值首次突破7万亿元大关，从而预期占今年GDP比例将达34%，而去年年底沪深两市总市值只有32430.28亿元，仅占GDP比例18%。

  中国股市在近半年里如此飞速发展，正是股改后重启IPO、配股、增发等融资大跃进的成果。自6月5日，首家IPO公司中工国际在深市上市，即拉开了融资高潮，上市公司从1372家增加到了1406家，总股本由7736亿增加到了14507亿，前11个月两市IPO筹集资金总额就达1182.3亿元。特别是7月、10月中国银行与工商银行的发行上市，承接了也许是中国股市空前绝后的最大IPO的考验。中国银行的总股本是2538亿，工商银行的总股本是 3340亿股，两者合计5878亿股即占两市总股本的40。5%。

  IPO、配股、增发，还有整体上市、创新分离交易可转债，……等等，一个接着一个，一批接着一批。不用再顾虑市场会变脸，不用再担心资金会失血，更没有了投资者用脚投票，就连中国银行、工商银行如此的，比以往的中国石化、中国联通、长江电力等“超级航母”还大十倍、几十倍的的庞然大物来了，也再没了以往的恐惧症。发行、上市一片坦途，一路高歌猛进，半年的时间将十六年艰难建筑起来的中国股市几乎翻了一番。

  这应该说是奇迹，而这奇迹表明的是中国股市有“成熟”的地方，那就是股市的“融资”功能得到了淋漓尽致的发挥。然而，这“融资”与股改前的“圈钱”有区别吗？

  股改前中国股市的融资之所以被沦为“圈钱”，从表面上看是股权分置表现为非全流通，而实质在于公众要以比全流通状况下高得多的价格（即高溢价）取得上市公司的股份，从而公众股东与发起人股东的权益是扭曲不平等的。而那时实际的发行价格基本上是定在20倍市盈率以下，而市净率绝大多数也就在2—3倍间，而上市的定价即往往有翻倍奇观。“圈钱”的本质就是扭曲的定价、混乱的估值。

  而如今股改后重启的融资，虽然已不再是非全流通，但是现实是不论是发行价还是上市后的定价并没有实质上的改变。

  中工国际其之所以能成为重启IPO的第一股，其中一个重要的原因就是它是早在2004年7月27日就已通过证监会发审委审核的，因此在重启IPO之际便直接进入了发行程序。两年前中工国际曾经确定的发行价是6.78元，而如今全流通的发行价询价区间就定在7.28－8.22元，相当于以其2006年预期业绩的18－20倍市盈率，这就跟股改前定价发行不超过20倍市盈率没有什么差别了。而上市第一天，开盘即上17元多，并一度炒高到了50元，其离奇的程度比起之前的“炒新症”更是有过之而无不及。

  中国银行发行A股前的每股净资产是1。12元，每股收益为0。11元，其3。08元的发行价，市盈率为24。77倍，市净率为2。74倍；工商银行发行前每股净资产是1。14元，每股收益为0。08元，其3。12元的发行价，市盈率为27。34倍，市净率为2。74倍。对比2001年初发行的中国石化，每股1。65元的净资产，0。19元的收益，4，22元的发行价，市盈率为20。1倍，市净率为2。55倍，可以说基本上没有多少差别。可是，中石化当时是股权分置的，股改时也不得不为此付出10：2。8的对价。

   再看重启的再融资。长江电力是以派发存续期12个月、行权价5.5元的认股权证形式再融资的，将募资资金67.54亿元。然而长江电力2003年首发时的价格也不过每股4。3元，当时的发行市盈率也不过18倍，而股改时也还是不得不支付了 每10股送1.6706股、派5.88元的对价。如果说当初首发的价格已是高出估值的了话，那么现在以更高的价格再融资不还是老一套吗？

  还有苏宁电器如今48元的增发价与当年清华同方46元的配股价又有什么区别？

  融资是不但恢复了，而且是如此的得心应手，可是与股改前扭曲的定价、混乱的估值如同一辙，依旧的不还是“圈钱”吗？扩容的大跃进，成熟的只能是“圈钱”。

  “估值”是会被用来作为炒作“牛市”理由的，然而“估值”一旦出现问题，炒作也就要崩溃。不正是日前有瑞银出了对银行股的估值看法，瑞银最新的报告指出，目前中国内地银行股的价格大概是2007年预计账面价值的2.5倍，而目前全球新兴市场银行股的平均值为2.1倍，这意味着中国内地银行股存在近20％的溢价。这样港股炒作中资银行股的基础动摇了，28日港股国企指数暴跌533点，29日A股市场开盘即跟着发生了“余震”。

  希望这不会是成熟“圈钱”留下后患的前兆。

  （鲍保胜）

如果说11月20日这个日子在中国股市可以留下点什么记忆的话，那就是这天上证综合指数在五年后又站上了2000点，并且比一年多前的低点整整翻了一番。上证综合指数在重上2000点的时候，基本上没有费什么周折，其势不可挡的态势似乎真的显示了中国股市从未有过的“牛势”，以后的几天股指又继续高歌猛进，甚至几乎可以说已没有多少人怀疑中国股市不日即要越过历史高点2242点，展现中国股市的“辉煌”。

什么是“牛市”？中国股市也不能说没有见过“牛市”，但是在特殊的中国股市的股权制度下曾有的“牛市”，给人们留下的是“亿安科技”冲上126元，银广夏“萃取奇迹”，蓝田股份“浪打浪”，东方电子“高成长扩张”，还有琼民源的变成中关村，郑百文的魔术，……等等的记忆；是此后长达五年之久的与国际接轨的“价值回归”，是6000多万也具中国特色“股民”的投资者的上万亿资产被吞没在“圈钱”陷阱之中的悲哀。

如今是有些今非昔比了，因为“股改”可以说是大功告成了（虽还没有人就此正式宣告），重启的IPO也已不再是非全流通的了，并且中国股市再也没有了扩容的恐惧症了，中国银行、工商银行如此的国际股市上也创下IPO纪录的庞然大物，也没能撼动中国股市一根豪毛。也就难怪有那么多人欢呼中国股市牛市的到来了。

然而，就是在中国股市继续着“牛气冲天”的时候，1300千多只股票中却有占2/3多数的800多只在下跌，而有人调查个人投资者的多数更是没有在如此的“牛市”中享受财富增加的快乐，而是更痛苦地继续着亏损的煎熬。

这是为什么？这就不得不使人对如此的“牛市”打上问号，而更进一步的是不得不使人想起中国股市是不是还在重复着以往的“牛市故事”。

有人把如今的“牛市”说成是“结构性牛市”，这或许不无道理，因为结构性牛市就是否定了齐涨齐落，也就只能是一些股票的牛市，而非所有股票的牛市，说到底也就只能是如今权重股的“牛市”。六只银行股占据了近４０％的市值，“八大金刚”占据了半壁江山，当工行、中行上涨0。01元，上证指数都能上涨1个多点的时候，如今工行已涨到了4元多，也就使大盘上涨了近百点，还有中行、招行、招商行的贡献，还有中国石化这个过去涨2分钱就能使大盘指数涨1个点的昔日“定海神针”，从股改后的复权价实际已涨了50%，还有钢铁板块在宝钢这个在权证行权前死死压在4。22元以下而不让事实上行权，至今已上涨了50%多的带领下，又是给“牛市”添了多少火？有了这些股市的“主力军、生力军”，中国股票市场还能挡住“牛市”吗？

挡不住的“牛市”，也就无须计较800多只股票的下跌了。股改之初，股指998点的时候，中国股市的平均市盈率已降至15倍左右，一年多后的今天平均每股收益0。12元甚至还不及去年，然后股指翻了一番，市盈率已近30倍，不正是象天威保变从3.92元到29.55元，洪都航空从4.32元到43.38元，山东黄金从5.08元到47.64元，南宁糖业从2.39元最到19.77元，重庆实业从1.30元到7.39元，……等等“牛股”的股改行情的“贡献”吗？股改改出了股指的翻番，但是也改出了市盈率的翻番，这就是股改留下的泡沫。泡沫的五光十色可以充斥起“牛市”的光环，但是是泡沫总是要破的。

也就是在7月初中行上市之时股改行情已走到了顶端，因为有了权重股的牛市“发动机”的掩护，股改泡沫也就在消退。洪都航空不就是从7月前后最高的43。38元，跌到了11月20日的20。82元了吗？天威保变7月7日最高达到23。70元，而一个月后就跌到了14。80元，……这就是一个个泡沫在破裂。

“牛市”还在冲天，可是多数的股票无可奈何地在下跌，这就是结构性的牛市还是掩盖不了股改泡沫在消退。

（鲍保胜）